Os fundamentos de longo prazo do ouro já apresentavam uma perspetiva positiva antes do furacão das taxas causado pela administração Trump. Contudo, a rejeição efetiva do papel dos EUA como emissor da moeda de reserva por parte do Presidente está a acelerar significativamente estas tendências.
James Luke, Gestor de Fundos, Metais da Schroders, explica o que se pode esperar do mercado de ações do ouro nos próximos tempos.
Ouro e geopolítica – um cocktail favorável ao investimento
Geopoliticamente, o mundo tem-se afastado de um ‘consenso de Washington’ globalizante, em direção a uma multipolaridade e rivalidade entre grandes potências. Fiscalmente, a dívida soberana muito elevada e os défices internos insustentáveis a longo prazo (nos EUA, em partes da Europa e na China) constituem um cocktail potente que costuma terminar em desvalorização da moeda, inflação e domínio fiscal, de acordo com a História.
Estas tendências já detinham o potencial de criar uma situação em que muitos bolsos de capital global tentassem adquirir ouro, como um metal monetário ‘seguro’. Como repetidamente afirmámos na Schroders, o mercado do ouro simplesmente não é grande o suficiente para absorver tal procura global simultânea sem preços muito mais elevados. O Presidente Trump está a acelerar e a intensificar o potencial para essa procura global simultânea.
Trump: estagflação cíclica, impacto estrutural na economia global
A agenda protecionista de Trump é, como base, estagflacionária do ponto de vista cíclico.
A Equipa de Economia da Schroders estima que o impacto das tarifas do ‘Dia da Libertação’ na inflação dos EUA seja de 2%, com uma redução no crescimento de quase 1%, antes de considerar quaisquer tarifas retaliatórias. Como demonstram os gráficos 1 e 2 abaixo, a estagflação pode ser dolorosa para os ativos de risco, mas tende a ser muito favorável para o ouro.
Rejeição do dólar como moeda de reserva global
A proposta de tarifas pesadas baseadas no tamanho dos défices (e não em barreiras comerciais reais) por parte de Trump deixa claro que os EUA não desejam comércio livre, mas sim comércio equilibrado. Esta rejeição dos défices é a mais clara rejeição até agora da globalização, mas também pode ser vista como uma rejeição do regime monetário global centrado no dólar dos EUA, sob o qual a economia global tem vivido desde o fim de Bretton Woods, em 1971.
Desde então, o dólar dos EUA tem atuado como a principal moeda de reserva global, dominando as reservas oficiais e o comércio e finanças internacionais, muito além da participação dos EUA no PIB global. Tem sustentado um sistema comercial global aberto e baseado em regras, complementado por alianças geopolíticas firmes.
Um dos maiores efeitos deste status quo do padrão dólar tem sido a reciclagem da receita em dólares em ativos denominados em dólares dos EUA, principalmente Treasuries, que são vistos como ativos ‘seguros’ e a base do sistema financeiro global. As participações estrangeiras em ações e ativos de crédito privados dos EUA também são enormes. Este fluxo cumulativo deixa agora os EUA com uma posição líquida de investimento internacional negativa de 26 biliões de dólares, como o próprio Trump citou no seu discurso, a dois de abril.
Não é necessário um Prémio Nobel em economia para perceber que o atual ataque baseado em tarifas ao sistema comercial global pode, por sua vez, levar a fluxos significativos de repatriação, em meio a questionamentos sobre quão ‘seguros’ são agora os ativos em dólares ou quão promissora é a perspetiva económica relativa dos EUA. Com uma escassez de alternativas credíveis, esperar que o ouro seja um dos principais beneficiários de tal tendência de repatriação é, para nós, senso comum.
Até onde pode ir o ouro?
Desde a ‘quebra’ no início de 2024, os preços do ouro subiram mais de 1.000 dólares por onça (cerca de 28,3 gramas). O ouro teve um desempenho particularmente bom recentemente, durante o primeiro trimestre de 2025, com os preços a atingir 3.150 dólares por onça no início de abril.
Esta breve nota não é o lugar para uma análise detalhada da oferta e procura de ouro, mas vale a pena afirmar novamente que, num cenário em que uma já forte procura por parte dos bancos centrais seja acompanhada por uma forte procura de investimento global, os preços do ouro poderiam facilmente subir muito mais para gerar o aumento na oferta reciclada e a destruição da procura de joias necessária para equilibrar o mercado. A oferta das minas não pode responder rapidamente, mesmo a preços muito mais elevados. Apesar dos preços já estarem em níveis recorde, a oferta das minas está basicamente estagnada em relação aos níveis de 2018.
O ouro a 5.000 dólares por onça até ao final da década não parecia um cenário extravagante há doze meses. Parece, francamente, conservador agora.
O que significa isto para as ações de ouro?
No que diz respeito às ações de empresas ligadas ao ouro, acreditamos que os preços atuais têm uma probabilidade muito elevada de se traduzirem no maior crescimento de lucros e de fluxos de caixa livre entre todos os setores no amplo mercado acionista.
Apesar disso, os investidores têm, em termos agregados, respondido ao vender exposição passiva ao setor de ações de ouro ao ritmo mais rápido de que temos registo. Só no primeiro trimestre de 2025, foram liquidados 2,4 mil milhões de dólares de produtos passivos. Para nós, isto é surpreendente e muito otimista do ponto de vista do sentimento de mercado.
Nenhuma outra grande matéria-prima está sequer perto do seu máximo histórico real, quanto mais acima dele. Isto deve-se ao facto de o ouro estar a valorizar como um ativo monetário, não como um ativo de matéria-prima. O restante complexo de commodities (por exemplo, gasóleo, aço, consumíveis derivados de combustíveis fósseis) é um grande impulsionador dos custos operacionais e de capital dos produtores de ouro. A inflação de custos nestas áreas, e no trabalho, é muito mais limitada do que em 2021/22. Com os preços do ouro em níveis recorde, isto traduz-se em margens de lucro recorde para os produtores de ouro.
