Leonor Wicke

Os investidores em mercados desenvolvidos continuam a enfrentar avaliações elevadas, incerteza política e uma liderança setorial concentrada, mas fatores de suporte sólidos, como fundamentos empresariais robustos e os avanços em inteligência artificial, podem oferecer um potencial significativo de valorização.

Entretanto, nos mercados emergentes, as avaliações mantêm-se razoáveis e a Schroders espera que o impulso dos lucros persista, com o recomeço da desvalorização do dólar americano a ser um fator favorável. Os especialistas da Alex Tedder analisa as razões para o otimismo, mesmo num contexto de avaliações elevadas, enquanto Tom Wilson explora os fatores que podem sustentar o desempenho das ações dos mercados emergentes em 2026.

Ações globais: o argumento para um otimismo cauteloso

Por Alex Tedder, Portfolio Manager & CIO (Equities)

Apesar da concentração de mercado, das avaliações relativamente elevadas e dos crescentes receios sobre uma possível bolha de IA, as perspetivas para as ações globais não são necessariamente negativas. O impulso económico positivo, o apoio robusto aos lucros e o investimento estrutural em novas tecnologias poderão sustentar os mercados globais por algum tempo ainda.

Mais um ano surpreendentemente forte

Em 2024, num contexto de incerteza macroeconómica e geopolítica, as ações globais ofereceram um retorno de 18% em termos de dólares americanos. Até agora em 2025, apesar da contínua volatilidade política, os mercados acionistas globais voltaram a ter um desempenho extraordinariamente bom, gerando um retorno de 20,5% em dólares à data da redação deste texto.

Vários fatores estão em jogo. A economia dos EUA mantém-se robusta, suportada por um estímulo fiscal massivo (como aconteceu com a One Big Beautiful Bill Act); elevados níveis de despesas de capital, particularmente por parte das grandes empresas tecnológicas; crescimento sólido dos salários; e preços baixos da energia. As políticas tarifárias do Presidente Trump aceleraram o investimento interno nos EUA e, pelo menos até agora, não levaram a uma inflação mais elevada. O resultado geral tem sido um forte crescimento dos lucros: os lucros do S&P 500 deverão aumentar 13% em termos anuais no total em 2025. Não é surpreendente, portanto, que os investidores tenham simplesmente olhado para além do ruído geopolítico e se tenham focado nos fundamentos.

No resto do mundo, o otimismo também prevaleceu, com os mercados europeus e asiáticos a registarem alguns dos seus melhores retornos em muitos anos. No entanto, os motores do retorno têm sido até agora ligeiramente diferentes, já que o dinamismo económico e o crescimento dos lucros têm sido muito mais moderados em ambas as regiões. A reavaliação tem sido o principal fator.

Os investidores antecipam uma recuperação económica em 2026. As estimativas gerais de consenso são sólidas: a Europa, a Ásia e os EUA deverão agora gerar um crescimento dos lucros de 12-15% no próximo ano.

As avaliações são elevadas, mas podem manter-se assim (por agora)

Uma preocupação válida é os mercados já estarem a descontar mais do que um cenário de crescimento positivo. Quase todos os mercados do mundo parecem caros em relação à história recente, negociando a múltiplos bem acima das medianas dos últimos 15 anos. Medidas fundamentais de longo prazo, como o rácio preço/lucro (CAPE) ajustado ciclicamente, ou a medida de capitalização bolsista/PIB (produto interno bruto) (preferida por Warren Buffett), estão a piscar a vermelho.

Os céticos podem certamente apontar o facto de que, historicamente, os mercados voltaram sempre à média, o que sugere uma queda significativa em relação aos níveis atuais. Embora esse seja um risco que, com razão, pesa no nosso debate diário, todas as dinâmicas de mercado que aqui referimos levam-nos a acreditar que essas avaliações elevadas são por agora sustentáveis.

As taxas de juro de curto prazo em muitos países tendem a cair, o que serve de suporte aos múltiplos de mercado, especialmente nos EUA. À medida que os níveis de confiança em economias como a China, Índia ou Brasil começam a melhorar, poderá haver uma forte procura por ativos nestes mercados, especialmente devido à exposição diversificada ao risco.

Fatores estruturais, como a transição da China para se tornar um gigante tecnológico (já evidente nos setores de veículos elétricos, energias renováveis e robótica), também estão provavelmente a ser subestimados pelo mercado. De forma semelhante, na Europa, fatores estruturais como a infraestrutura tecnológica e a transição energética continuam a ser fundamentalmente subestimados, na nossa opinião. Todos estes fatores sugerem que avaliações relativamente elevadas podem ser mantidas e podem subir ainda mais.

A concentração, por si só, não é algo mau

Compreensivelmente, há muito foco no grau de concentração nos mercados acionistas, particularmente nos EUA. Os 10 maiores nomes tecnológicos representam agora cerca de 40% da capitalização bolsista do S&P 500, um recorde.

Olhando para trás, é claro que todas as grandes fases da inovação foram caracterizadas por longos períodos de concentração. Ao contrário das fases anteriores, a atual vaga de inovação impulsionada pela tecnologia é composta por múltiplos ciclos de inovação, dos quais o mais recente (e mais rápido) é evidente no campo dos grandes modelos de linguagem, também conhecidos como IA Generativa.

O desempenho do preço das ações dos Magnificent Seven (Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia e Tesla) tem sido impulsionado por um enorme investimento em infraestruturas de IA. Como mostrado na Figura 1, os aumentos do capital nos últimos anos representam uma proporção relativamente pequena dos seus fluxos de caixa operacionais. Os maiores gastadores têm margem para aumentar bastante os gastos se acharem apropriado.

Figura 1: As despesas de capital dos hyperscalers podem ainda ter margem para crescer

À medida que os números aumentaram, também aumentaram as dúvidas sobre o provável retorno do investimento e a circularidade inerente à atual cadeia de abastecimento de IA. Com as maiores empresas a representarem mais de 70% do total de despesa de capital do S&P 500 este ano, não é exagero dizer que o destino do mercado acionista dos EUA, como um todo, depende da confiança contínua no futuro da IA.

Por agora, essa confiança mantém-se intacta. Existem alguns sinais de exuberância irracional, como se reflete no desempenho desproporcionado de empresas ligadas à IA, sem lucros ou mesmo sem receitas. No entanto, a capitalização bolsista total dessas empresas é pequena. A questão muito mais importante neste momento é se os modelos de IA conseguem monetizar a uma taxa que justifique os enormes gastos acima descritos. Houve alguns sinais encorajadores a este respeito, com a Alphabet, mãe da Google, a reportar uma contribuição significativa para o crescimento das receitas na cloud, pesquisa e até no YouTube, devido à implementação relacionada com IA.

Curiosamente, o próprio ChatGPT já está a gerar receitas: cerca de 20 mil milhões de dólares em 2025. Com base na nossa análise, os modelos ChatGPT poderão gerar receitas de 200 mil milhões de dólares até 2030. Isto coloca a atual avaliação de mercado de 500 mil milhões de dólares da empresa-mãe OpenAI num contexto nítido. Se a empresa estivesse cotada, uma avaliação não irrealista seria 10 vezes as vendas futuras, implicando uma capitalização bolsista de 2 biliões de dólares. Tendo em conta que a fabricante de chips de IA Nvidia atualmente tem uma avaliação de 5 biliões de dólares, o entusiasmo pelo investimento em IA torna-se subitamente bastante racional.

Conclusão: Avance com confiança, invista com cautela

O nosso otimismo quanto às perspetivas para 2026 não diminui a nossa consciência dos riscos. Se, como esperamos, os mercados continuarem a subir, o risco de uma correção importante torna-se, por definição, mais agudo. Isto é particularmente verdade com avaliações já em níveis elevados.

O velho ditado de que os mercados em alta não morrem de velhice é provavelmente tão válido hoje como sempre foi. Implica que tem de haver um catalisador para que uma correção substancial ocorra. Neste momento, não há um catalisador claro à vista. Mais cedo ou mais tarde, no entanto, na nossa opinião, surgirá um catalisador, muito provavelmente do mercado obrigacionista. As políticas de Trump, embora se revelem eficazes a curto prazo, estão potencialmente a acumular problemas sob a forma de inflação mais elevada e dívida federal desenfreada. De forma semelhante, a economia do Reino Unido, já a lutar para encontrar vias de crescimento, poderá ser sobrecarregada pelo peso dos gastos públicos financiados por impostos, exigindo eventualmente um resgate.

Existem vários outros potenciais catalisadores, qualquer um dos quais pode precipitar um reajuste das avaliações de mercado para níveis mais normais. Nessas circunstâncias, a maioria dos ativos terá um desempenho bastante fraco. Dentro das ações, existe, no entanto, um grupo de empresas pouco valorizadas, geradoras de dinheiro e bem financiadas que poderiam ter um desempenho relativamente forte. A maior exposição a ações seletivas de saúde, de consumo e de serviços públicos provavelmente proporcionará uma diversificação útil quando a correção ocorrer.

Após uma forte valorização, ainda será possível antecipar uma subida para as ações emergentes em 2026?

Tom Wilson, Head of Emerging Market Equities

As ações de mercados emergentes (EM) tiveram um desempenho forte em 2025, superando as ações globais. Após mais de uma década de baixo desempenho, estamos num ponto de inflexão e até que ponto as ações dos mercados emergentes podem continuar a apresentar bons retornos em dólares americanos em 2026?

Os mercados emergentes não são homogéneos, por isso é útil olhar para estes mercados em relação às suas partes constituintes. Quatro países representam 80% do índice de ações MSCI EM: China, Índia, Taiwan e Coreia.

A China enfrenta obstáculos económicos estruturais e cíclicos contínuos: o investimento continua a ser uma fatia demasiado elevada do produto interno bruto (PIB), os níveis de dívida estão elevados, a economia sofre excesso de capacidade e deflação persistente e parece estar numa armadilha de liquidez. Uma crise imobiliária prejudicou significativamente as finanças do governo local e continua a afetar a confiança das famílias.

No entanto, a China é altamente inovadora e competitiva, o que, combinado com melhorias contínuas na qualidade dos produtos, está a permitir tanto a substituição de importações como o aumento contínuo da quota de mercado de exportação. O seu mercado acionista é muito amplo e podemos encontrar múltiplas oportunidades idiossincráticas de ações. Além disso, a curto prazo, a liquidez abundante está a revelar-se um motor mais forte dos preços das ações do que o crescimento nominal. A tensão geopolítica continuará, mas o domínio da China no processamento de terras raras e ímanes revelou-se um ponto chave de influência que defende a China contra medidas excessivas de tarifas e não tarifas por parte dos EUA. As avaliações subiram, tendo sido baratas há 12 meses, mas são razoáveis, e continuamos construtivos em relação à China.

A Índia apresentou retornos fracos em dólares norte-americanos em 2025 e teve um desempenho significativamente inferior após um longo período de desempenho superior. As avaliações das ações melhoraram, mas enquanto as avaliações dos títulos financeiros são atrativas, as avaliações dos não financeiros continuam caras.  A oferta de ações tem sido uma compensação significativa para os fluxos de fundos domésticos em 2024 e 2025, e outras áreas dos mercados emergentes têm oferecido melhores avaliações e um crescimento dos lucros semelhante ou melhor.

No entanto, o desempenho relativo pode, em algum momento infletir. A narrativa do crescimento estrutural é bem reconhecida. Num horizonte mais curto, a baixa inflação e o dólar fraco facilitaram a flexibilização monetária, e também assistimos a alguma flexibilização fiscal. Isto deverá servir de suporte a uma recuperação do crescimento nominal a partir de níveis relativamente baixos. Um catalisador adicional poderá surgir sob a forma de alívio tarifário, já que o prémio tarifário dos EUA sobre a importação de crude russo pela Índia poderá em algum momento ser removido, ainda que exista um risco contínuo nas exportações de serviços da Índia para os EUA. Por fim, se o tema da IA se prolongar, a Índia provavelmente beneficiaria de uma redireção do fluxo.

Isto leva-nos a Taiwan e à Coreia. O padrão de referência de Taiwan é atualmente 85% tecnologia, a Coreia é 50% tecnologia. O investimento em hardware de IA tem sido um poderoso impulsionador de desempenho em 2025. Embora os comentários da gestão, a dinâmica positiva dos lucros e um significativo aumento adicional na orientação de capex tenham reforçado a nossa convicção de que a procura tecnológica relacionada com IA se manterá robusta até 2026, há incerteza quanto ao capex em 2027. Existem questões pendentes sobre o momento da monetização da IA, a diluição dos retornos do hyperscaler e as potenciais limitações de energia. Neste momento, a tecnologia da informação justifica um excesso de ponderação, dado o seu forte impulso nos lucros, mas as avaliações subiram, e os investidores devem ser disciplinados ao cortar empresas tecnológicas que ultrapassam os fundamentos.

Encontrar oportunidades para além das quatro grandes

Dada a sua escala, os quatro mercados acima acima dominam o beta emergente. No entanto, para investidores ativos, ainda existem muitas oportunidades alfa no universo. Acreditamos que condições favoráveis justificam uma alocação com sobreponderação para o Brasil. As avaliações das ações são atrativas, a taxa de câmbio efetiva real é barata e as taxas de juro reais são muito elevadas.

As eleições no Brasil em outubro de 2026 poderão ver o Presidente Luiz Inácio Lula da Silva perder para um candidato de centro-direita. Um governo de centro-direita mais fiscalmente responsável acalmaria os receios sobre a sustentabilidade fiscal e provocaria uma compressão significativa nas taxas reais. Isto reduziria o custo do capital, provocaria uma reclassificação considerável, suportaria a moeda e impulsionaria um aumento das alocações de capital próprio doméstico a partir de níveis baixos. Embora isto seja parcialmente antecipado pelos mercados, acreditamos que o risco/recompensa favorece os investidores. Entretanto, a baixa inflação permitirá algum alívio monetário em 2026, e a flexibilização da política da Reserva Federal e um dólar fraco fornecerão suporte adicional.

Figura 2: Taxa de câmbio efetiva real do dólar americano e desempenho relativo das ações emergentes

Isto leva-nos a falar sobre o dólar americano e as tendências de longo prazo. Estamos inclinados a antecipar a desvalorização do dólar americano numa base estrutural, dada a sua elevada valorização, o apetite reduzido pelo financiamento estrangeiro dos défices dos EUA e o potencial a longo prazo para a monetização fiscal.

A depreciação do dólar americano proporcionaria condições favoráveis para o desempenho relativo das ações de mercados emergentes, pois alivia as condições financeiras e tem um efeito de tradução positivo, beneficiando o crescimento nominal em dólares e os lucros. O gráfico na figura 2 mostra a correlação inversa histórica entre o dólar americano e os retornos relativos das ações de mercados emergentes. Isto pode combinar-se com avaliações relativas atrativas e uma possível estabilização ou melhoria no retorno sobre o capital próprio (ROE) relativo.

Este é o argumento positivo para os ME mas, como sempre, a perspetiva é incerta. Entretanto, os principais riscos incluem uma transferência da temática da IA, a tensão geopolítica e a volatilidade das políticas. No entanto, quaisquer que sejam os desafios, acreditamos que as ações de mercados emergentes continuam a oferecer valor e que os investidores podem beneficiar dos benefícios de diversificação e das oportunidades de investimento ativo que este mercado proporciona.